富余通配资APP下载【市场聚焦】橡胶：产能周期转向改变了什么

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　　来源：中粮期货研究中心

　　概要

　　高价刺激供给，是明确的利空逻辑，但是产能周期转向使得该逻辑受到了限制，即使有高价，也未必会出现供给上量。天气异常本来是常见利多，但是最近三年，影响力逐年上升。也就是说，产能周期转向限制了利空逻辑，放大了利多逻辑。多头占主导时，价格向上的弹性更大；空头占主导时，价格向下的弹性更小。也就是说，橡胶变得易涨难跌。

　　产能周期转向从2024年3月开始逐步被市场关注。时至今日，该题材已经出现了两年半，本来市场寄予厚望，该因素会带动沪胶大涨。然而，实际情况很复杂。不能说橡胶没涨，但是也没涨太多，而且节奏异常复杂，真实做多的体感未必舒服。市场不禁会思考，产能周期转向到底改变了什么，又有什么没有改变。

　　改变了多空弹性

　　高价是否能刺激供给快速增长，是划分橡胶牛熊市的决定性因素。橡胶从2011年开始的熊市，核心不在于向下的动力很足，而在于向上的阻力很大。由于产能过剩且产能逐年增长，每一次价格上升总会刺激供给增长，从而导致价格下行甚至创新低。

　　然而，从2024年3月至今，泰国产量对高价的敏感性不断下降。橡胶十几年的熊市中，很难长时间出现原料价格持续上升，而在2024年原料价格可以进行长时间上升。但是，上升到一定程度后还是会显示出高价刺激供给，进而导致原料价格和期货价格的下行。2025 年上半年表现得更加极端，由于泰国产区天气较好，导致高价刺激供给明显，一度让市场认为产能周期转向已经被证伪。2026年，泰国原料价格不再像过去那样多次先扬后抑，转而呈现持续走强。这意味着原料价格上涨之后，并没有刺激出更多产量。

　　同样的高价，不同的年份产量表现不同，这相当于做了一次压力测试。测试结果显示，高价因素对产量的刺激作用正在逐年下降。产能周期转向足以解释这一结果，泰国产能下降导致闲置产能不足，所以即使泰国原料价格高企，胶农收入明显上升，高价也难以刺激出更多产量。胶农可以增加割胶的次数，但是胶树的承受力毕竟是有限的，单产的提升潜力也是有限的。割胶面积的下降，最终将限制产量的上升。

　　虽然今年厄尔尼诺现象来势汹汹，但是回顾历史可以发现，对泰国而言，天气出现问题并不是罕见现象。五六月份出现干旱，开割之后又停割；七八月份降雨过多，导致产量爬升期产量该增不增；一二月份供应旺季期间出现洪涝灾害，这类情况在历史上比比皆是。然而同一因素在往年只会带来产量阶段性的下降，之后天气转好后，产量会快速回升，填平之前的缺口。而在今年，天气稍有问题，甚至并非严重洪涝灾害级别的扰动，都能导致产量迟迟无法上量。

　　高价刺激供给，是明确的利空逻辑，但是产能周期转向致使该逻辑受到了限制，即使有高价，也未必会出现供给上量。天气异常本来是常见利多，但是最近三年，影响力逐年上升。也就是说，产能周期转向限制了利空逻辑，放大了利多逻辑，使得多头占主导时，价格向上的弹性更大；空头占主导时，价格向下的弹性更小。也就是说，橡胶易涨难跌。经历的时间越长，橡胶就越容易显示出牛市。

　　没改变阶段性供应上量

　　产能周期转向奠定了长期牛市的基石，天气出现问题又导致短期供应易于出现该增不增，但是这两点都无法彻底限制产量增长。当天气转好后，毕竟泰国原料价格处于高位，胶农积极性高涨，泰国产量大概率会上升。只不过上升幅度受到了产能下降的限制，也就是说，产能周期转向改变的是产量上升的天花板。由于天气是难以准确预测的，即使有厄尔尼诺，未来也存在天气转好，高价刺激供给的可能。所以，产量阶段性增长的风险对多头来说是很大的威慑。这也是2026年橡胶仅仅走出慢牛的主因。考虑到未来供给上量的风险长期存在，所以慢牛格局无法改变。慢牛格局最重要的是寻找相对价格低位，而不是考虑顺势追高。若期货价格出现大跌，而泰国原料价格却持续稳定在高位，二者背离持续半月以上，则期货价格或被低估。

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